【文/王力 剪辑/周远处】

5月6日，（688136.SH）再度向香港鸠合走动所递交主板上市肯求书，独家保荐东说念主仍为中信建投国际。这已是这家科创板上市公司在不及半年内的第二次冲击港股——2025年11月6日初次递表的招股书，因满六个月未完成聆讯而于当日宣告失效，科兴制药立时火速完成“无缝衔尾”，从头提交肯求。

截图来自科兴生物制药公告

此番举动，发生在一个颇为敏锐的本领节点之上。就在招股书失效前数日，科兴制药露馅了2026年第一季度财报：营业收入2.81亿元，同比下落20.66%；归母净利润耗费1793.66万元，同比暴跌170.13%，由盈转亏。音书一出，公司A股股价一度单日重挫逾14%，自2025年8月历史高位于今已累计腰斩。在功绩急剧恶化与股价捏续承压的双重夹攻之下，这家以“赛若金”搅扰素起家的老牌生物制药企业，对港股融资渠说念的渴慕，已了了可见。

科兴制药这次二度递表，名义上是正常的IPO审批经由重启，背后折射的却是公司在中枢家具增长见顶、研发新管线青黄不接、现款流日趋吃紧的多重压力下寻求破局的遑急诉求。所募资金拟用于转换药与生物雷同药研发、引进高价值药物及外洋营销建造等标的。

值多礼贴的是，科兴制药二度递表的同期，控股股东深圳科益医药在2025年内已通过汇注竞价、巨额走动及询价转让等步地，揣测打算减捏科兴制药逾3215万股，累计套现款额约10.55亿元，控股比例从岁首的65.80%大幅降至约49.50%。大股东在公司功绩高点密集套现，与公司积极鼓吹再融资的当作同步进行，这一双比激发商场对公司恒久发展信心与解决质料的庸碌质疑。

功绩“过山车”：高增长幻影背后的结构性隐忧

科兴制药比年的财务发扬，呈现出一条令东说念主困惑的“过山车”弧线。名义看，2025年全年数据颇为亮眼：公司实现营业收入15.34亿元，同比增长9.03%；包摄于上市公司股东的净利润达1.56亿元，同比激增394.17%；外洋收入3.66亿元，同比增长63.25%，国际化布局初见奏效。

近 3 年的主要管帐数据和财务方针

联系词，细究财务数据，高增长的成色并不地说念。1.56亿元的归母净利润中，扣除极端常性损益后的净利润仅为5583万元，两者差距高达约1亿元，公司跨越六成的利润开端于私募基金公允价值变动等极端常性损益技俩，主营业务的真实盈利才调远比数字所呈现的更为孱弱。与此同期，2025年谋划行动产生的现款流量净额同比下滑19.35%，仅为8603万元；应收账款高达5.8亿元，同比增长21.99%，增速远超营收，清楚回款压力正在加重。

进入2026年，这一隐忧赶快演变为显性危急。第一季度财报清楚，公司营业收入仅2.81亿元，同比骤降20.66%；归母净利润耗费1793.66万元，扣非净利润耗费进一步扩大至1821.05万元，同比下落180.56%。

截图来自科兴一季报

这一季度性“大变脸”，主要由两项结构性身分初始：其一，部分生物成品的升值税计税步地自2026年1月1日起由3%绵薄征收调度为13%的标准税率，对成本端形成顺利冲击；其二，集采捏续鼓吹带来的家具降价压力，进一步压缩了销售范围与利润空间。此外，汇率波动导致财务用度同比大幅攀升140.84%，而公司在营收下滑、利润耗费的配景下仍坚捏将研发进入从4193万元普及至5052万元，增幅达20.50%，这虽彰显了研发定力，却也使利润端承压更甚。

从更长本领维度谛视，科兴制药的盈利逆境并非一旦一夕。公司中枢家具赛若金（东说念骨搅扰素α1b打针液）自1997年上市以来已近三十年，一款家具恒久独撑约六成营收，增长天花板了了可见。依普定（东说念主促红素打针液）、白特喜（东说念主打针液）等其他自主家具相通面对商场饱和与集采降价的双重压力。招股书数据清楚，公司医药家具毛利率已从2020年的79.99%逐年下滑至2025年的63.91%，开云体育中国官网入口盈利空间被捏续压缩。

在研发管线层面，公司当今领有15个在研技俩，涵盖3项III期临床与4项I/II期临床征询，并已在医疗好意思容界限领先落子——旗下全资子公司科兴医疗正鼓吹重组Ⅲ型东说念主源化胶原卵白冻干纤维的临床教练，同步提交了重组胶原卵白敷贴的二类医械注册肯求。联系词，现存管线以生物雷同药和改进型新药为主，进击重磅原创品种，三类医械的临床与审批周期平素长达3至5年，短期内难以本质性改善功绩。邓勇涵养指出，科兴制药在改日2至3年内，存在彰着的增长断档风险。

限制2025年底科兴管线情况

财富欠债结构相通令东说念主体恤。招股书清楚，2022年至2025年上半年间，公司谋划现款流净额多为负值，现款及现款等价物从7.84亿元捏续下滑至4.46亿元，而银行借款却从2.14亿元攀升至6.43亿元。在内生造血才调不及的情况下，公司对外部融资的依赖进程捏续加深，这亦然其不吝阅历招股书失效再度递表的根柢动因场地。

一边哭穷融资，一边高位套现近10个亿

科兴制药二度冲击港股，其融资逻辑并不难意会。港股上市可有用拓宽融资渠说念，补充研发进入所需的现款流，优化刻下债务偏重的老本结构，同期借助国际老本商场普及品牌知名度，为公司的外洋贸易化布局提供资金相沿。2025年外洋收入同比增长63.25%，标明公司在阿根廷、菲律宾等新兴商场已齐集一定基础，港股平台有助于进一步打建国际融资视线。

联系词，陪伴港股肯求同步鼓吹的，是一场大范围的控股股东减捏步履，组成了外界对公司解决质料最艰巨的疑虑。2025年6月，科兴制药股价涉及63.91元/股的历史高点，立时迎来控股股东深圳科益医药的密集套现：6月底通过汇注竞价及巨额走动减捏约600万股，套现约2.2亿元；8月通过询价转让再减捏约604万股，套现约2.2亿元；9月与11月两轮询价转让揣测打算减捏逾千万股。2025年半年内，科益医药累计减捏3215.25万股，总套现款额约10.55亿元，控股比例由岁首的65.80%降至约49.5%，降幅跨越15个百分点。

科兴2025年11月公告

推行限制东说念主邓学勤的套现当作，与科兴制药的港股布局形成了一个颇为耐东说念主寻味的对照：公司一边以融资膨大为名叩响港交所大门，另一边控股股东却以亿元范围夸耀位离场，二者同步进行。这一风景在老本商场激发了显耀的信任危急，也在一定进程上解说了公司A股股价自2025年8月以来捏续下行的压力。值得看重的是，上交所曾于2024年因内控问题对科兴制药实时任董事长邓学勤收受过监管警示治安，进一步加重了外界对公司解决范例性的费心。

从外部商场环境看，科兴制药选拔此时冲击港股，面对的竞争压力相通进击小觑。港股生物医药板块自2021年岑岭以来已阅历漫长调度，投资者对盈利笃定性与管线竣事才调的条件显耀普及。以生物雷同药为主体、原创品种匮乏的管线结构，加之中枢家具增长乏力、一季度已现耗费的功绩现实，均可能令港股机构投资者对其估值保捏严慎。

关于这次二度递表能否凯旋鼓吹，商场分析东说念主士见地不一。乐不雅的解读合计，科兴制药在搅扰素α1b和促红素细分商场齐集了深厚的市占率上风，“赛若金”三十年来稳居国内短效搅扰素商场份额第一，具备一定的品牌护城河；国际化收入的高速增长也标明公司具备拓展新商场的贸易推论才调。悲不雅的声息则指出，中枢家具的强护城河刚巧亦然转换能源不及的体现，以生物雷同药为主的研发管线难以在竞争日趋厉害的港股生物药商场获取溢价认同。

港股融资或能为公司争取一段缓冲本领，但无法根柢改变中枢家具老化、转换才调薄弱、商场竞争加重的行业趋势，降价与毛利收窄的大标的也不会因一次上市而逆转。

科兴制药的港股之路，折射出刻下国内生物医药行业在转换迭代压力下的多半逆境：依赖存量家具相沿现款流，同期属意于老本商场为新管线的漫长栽植周期提供有余的本领窗口。在“A+H”双平台的策略框架能否果真树立之前，公司需要向商场回复的中枢问题唯唯一个：下一个大致相沿功绩增长的主力家具，究竟在那处，何时到来。